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本文目錄導(dǎo)航：

• 銅行業(yè)專題報(bào)告：供需緊平衡，宏觀環(huán)境決定銅價(jià)上漲高度
• 央行發(fā)布2021年物價(jià)大概率會溫和上漲？是否意味通貨膨脹？
• 溫和上漲是什么

銅行業(yè)專題報(bào)告：供需緊平衡，宏觀環(huán)境決定銅價(jià)上漲高度

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銅產(chǎn)業(yè)鏈從上游到下游大致分為采選、冶煉、加工和終端需求。 原礦經(jīng)過開采 和選礦成為銅精礦，銅精礦冶煉成為金屬銅，銅冶煉分為火法和濕法兩種，火 法冶煉是主要的煉銅工藝，2019 年全球火法銅產(chǎn)量占總產(chǎn)量 85%。 銅具有良 好的延展性、導(dǎo)電性和導(dǎo)熱性，可加工成各類桿、管、板帶和箔，廣泛應(yīng)用于 電力、建筑、 汽車 、家電和機(jī)械等領(lǐng)域。 廢銅是銅供應(yīng)的重要一環(huán)，既可以在 火法煉銅的吹煉環(huán)節(jié)加入，起到降溫、增產(chǎn)的作用，也可以在加工環(huán)節(jié)用于制 桿，降低成本。 根據(jù)國際銅研究小組（ICSG）測算，銅消費(fèi)中 33%來自再生銅。

全球銅礦資源比較豐富，美國地質(zhì)調(diào)查局（USGS）數(shù)據(jù)顯示，2019 年全球銅 儲量（經(jīng)濟(jì)可采儲量）8.7 億噸，資源儲量達(dá) 56 億噸，近 10 年以來全球銅可 采年限始終維持在 40 年左右。 另外銅資源儲量較為集中，尤其是環(huán)太平洋成礦 域（重點(diǎn)為南美安第斯成礦帶），其中南美的智利、秘魯儲量分別為 2 億噸、0.87 億噸，分別占全球儲量 23%、10%，2019 年兩個國家銅礦產(chǎn)量分別占全球 27% 和 12%。

我國銅精礦對外依存度高

我國銅儲量僅占全球 3%，銅精礦年產(chǎn)量占全球 8%，然而我國銅粗煉產(chǎn)能占全 球 42%，精煉產(chǎn)能占全球 38%，銅消費(fèi)量占全球 47%。 銅精礦產(chǎn)量和冶煉產(chǎn) 能、消費(fèi)能力極度不匹配，決定了我國需要大量進(jìn)口銅精礦來補(bǔ)充產(chǎn)消缺口。 由于國內(nèi)近幾年冶煉產(chǎn)能快速擴(kuò)張，冶煉增速超過國內(nèi)精礦產(chǎn)量增速，導(dǎo)致國 內(nèi)精礦產(chǎn)消缺口逐年擴(kuò)大。

據(jù)統(tǒng)計(jì)全球可供貿(mào)易銅精礦約 50%流向中國。 我國的銅精礦來源國主要是南美 的智利、秘魯、蒙古等國，其中南美洲的智利和秘魯兩國占我國銅精礦總進(jìn)口 量 62%，因此兩國疫情往往備受關(guān)注。

礦山企業(yè)資本開支下滑

雖然全球銅資源儲量豐富，但銅礦增產(chǎn)依賴于銅礦企業(yè)持續(xù)的資本開支和勘探 支出，而礦山企業(yè)的資本開支受銅價(jià)影響，具有較強(qiáng)的周期性。 過去 20 年有兩 輪明顯的銅礦開發(fā)投資熱潮，第一輪是在 2004 年前后，驅(qū)動是中國工業(yè)化和 城鎮(zhèn)化進(jìn)程加速增加銅需求，導(dǎo)致銅價(jià)在 2004-2006 年走出一輪大牛市，刺激 礦山企業(yè)增加資本開支和勘探投入；第二輪出現(xiàn)在 2010 年前后，驅(qū)動是各國 為擺脫金融危機(jī)推出經(jīng)濟(jì)刺激政策，尤其是中國“四萬億”計(jì)劃增加銅需求， 銅價(jià)在 2009-2011 年再次走出一輪單邊牛市，礦山勘探開發(fā)投資達(dá)到 歷史 高位。 2011 年之后，中國發(fā)展逐漸進(jìn)入新常態(tài)，全球銅需求增速也出現(xiàn)放緩，銅價(jià)持續(xù)陰跌到 2016 年才觸底，在此期間銅礦山勘探開發(fā)投入大幅下滑

一般而言，銅礦山從勘探開發(fā)到產(chǎn)出礦石有 5 年左右滯后期，2008 年之前銅勘 探投入增加，對應(yīng)銅礦產(chǎn)量增速在 2013 年達(dá)到頂點(diǎn)；2012 年前后銅勘探投入 高峰，對應(yīng)銅礦產(chǎn)量增速在 2016 年前后達(dá)到頂點(diǎn)。 從銅礦產(chǎn)量絕對值來看， 上一輪銅礦開發(fā)熱潮的頂點(diǎn)是在 2013 年左右，對應(yīng)銅礦產(chǎn)量在 2018 年達(dá)到高 點(diǎn)。 自 2012 年之后，銅價(jià)單邊下行持續(xù)了 4 年，銅礦勘探開發(fā)投入也陷入低 迷期，導(dǎo)致銅礦產(chǎn)量增速在過去 2017-2019 年持續(xù)下滑。 雖然 2017 年以來隨 著銅價(jià)反彈，礦山企業(yè)資本開支增加，但增量并不明顯，未來幾年銅礦產(chǎn)量增 量將持續(xù)受低資本開支影響。 尤其是 2020 年上半年疫情對銅市場造成嚴(yán)重沖 擊，標(biāo)普發(fā)布的《2020 全球勘探趨勢報(bào)告》預(yù)計(jì)今年銅勘探支出將減少約 40%。

精礦明后年預(yù)期增量大但不確定性高

根據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的未來銅礦主要項(xiàng)目，未來 2 年銅礦增產(chǎn)主要集中在南美的智利、 秘魯，非洲剛果金，以及亞洲的印尼。 今年新冠疫情爆發(fā)后，3 月份各國均宣 布進(jìn)入緊急狀態(tài)，并多次延長緊急狀態(tài)，南美洲主要產(chǎn)銅國受影響較為嚴(yán)重。

根據(jù) Wood Mackenzie 統(tǒng)計(jì)，僅上半年受疫情影響銅礦減量至少 49 萬噸，其 中智利、秘魯兩個主要產(chǎn)銅國就占 61%。 上半年因疫情造成的礦山干擾率為 2.3%，其他原因造成的干擾率為 0.8%，如果按 歷史 平均干擾率 5%計(jì)算，則僅 剩 1.9%的干擾率空間。 由于疫情沒能得到有效控制，8 月份以來國外二次疫情 爆發(fā)，秘魯、智利相繼宣布進(jìn)入新一輪國家緊急狀態(tài)，可能導(dǎo)致在產(chǎn)項(xiàng)目和新投項(xiàng)目持續(xù)受到影響，礦山干擾率可能進(jìn)一步增加，超過 歷史 平均干擾率，并 影響今后兩年的礦山投產(chǎn)進(jìn)度。

2020-2022 年新增產(chǎn)量主要集中在智利和秘魯，另外印尼的 PT Freeport 項(xiàng)目 正處于地上轉(zhuǎn)地下開采階段，預(yù)計(jì) 2022 年完全轉(zhuǎn)為地下開采，未來兩年增量 較大；另外紫金礦業(yè)位于非洲剛果（金）的卡莫阿項(xiàng)目以及塞爾維亞的 Timok 項(xiàng)目均有望在 2021 年實(shí)現(xiàn)首期建成投產(chǎn)。

全球銅精礦供需平衡

如果按 5%的 歷史 平均干擾率計(jì)算，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)今年精礦供需緊平衡，明后兩年平 衡或小幅過剩。 如果疫情導(dǎo)致今年干擾率超過 5%，則今年精礦缺口會擴(kuò)大，同 時影響新建或擴(kuò)建項(xiàng)目進(jìn)度，明后兩年精礦供應(yīng)可能持續(xù)緊張。

精礦短缺最直接體現(xiàn)為精礦加工費(fèi)（TC/RC）持續(xù)走低。 TC 是粗煉費(fèi)，代表 從銅精礦經(jīng)過熔煉、吹煉和精煉加工成陽極銅的費(fèi)用。 RC 是精煉費(fèi)，代表從陽 極銅經(jīng)電解精煉產(chǎn)出陰極銅的費(fèi)用。 自 2019 年以來礦山勞資糾紛頻繁、部分 大型礦山地上轉(zhuǎn)地下開采損失部分產(chǎn)量，導(dǎo)致精礦供應(yīng)緊張，加上中國銅冶煉 產(chǎn)能擴(kuò)張高峰，反映在加工費(fèi)上則是 2019 年以來 TC 持續(xù)走低，2020 年銅精 礦長單 TC 僅 62 美元/噸。 2020 年 6 月中國銅原料聯(lián)合談判小組敲定的三季度 TC/RC 地板價(jià)為 53 美元/噸及 5.3 美分/磅，是近年來的最低價(jià)，現(xiàn)貨 TC 也跌 至 50 美元/噸以下，直接反映了當(dāng)前銅精礦供應(yīng)緊張的局面。

銅價(jià)具有明顯的成本支撐

銅礦品位長期下降趨勢導(dǎo)致采選成本上升。 觀察全球 22 家銅礦生產(chǎn)企業(yè)礦石品 位，近 20 年總體處于下降趨勢，品位下降一方面導(dǎo)致礦石采選成本近年來處于 上升趨勢，另一方面影響礦石產(chǎn)出。

分析過去 20 年銅價(jià)運(yùn)行區(qū)間，在大多數(shù)時間，銅價(jià)運(yùn)行在 90%成本分位線之 上，銅礦 90%成本分位線具有較強(qiáng)的支撐作用，只有全球宏觀經(jīng)濟(jì)遭受大的沖 擊時，銅價(jià)才會跌破 90%分位線，在 75%成本分位線獲得支撐，如 2001 年、 2008 年和 2015 年。 根據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)今年一季度全球銅礦山 90%、75%和 50% 成本分位線分別為 5157 美元/噸、4209 美元/噸、3327 美元/噸，上半年銅價(jià)最 低點(diǎn)出現(xiàn)在 3 月 19 日，最低下行到 4371 美元/噸，跌破 90%成本分位線并在 75%成本分位線附近獲得支撐。

銅礦成本中 30-40%是能源成本，主要是柴油。 上半年油價(jià)大跌也導(dǎo)致礦山成本 線下移，隨著 4 月底以來原油價(jià)格觸底反彈，礦山成本也隨之反彈。

廢銅供應(yīng)受到多因素抑制

疫情影響廢舊金屬回收。 廢舊金屬回收利用是所有金屬供應(yīng)的重要一環(huán)，基本 金屬當(dāng)中除了鋅之外，其余品種的廢舊金屬均占其總供應(yīng)量 30%以上。 銅精煉 環(huán)節(jié)加入的廢銅占冶煉銅總量的 15%，再考慮到加工環(huán)節(jié)加入的廢銅，廢銅在 精煉和加工環(huán)節(jié)用量占銅總供應(yīng)量達(dá) 32%，廢銅供應(yīng)量大小直接影響供需平衡。 今年國內(nèi)疫情爆發(fā)以來，各地采取嚴(yán)格的隔離措施，廢銅的回收、拆解活動停 頓了 2 個月左右，造成廢銅供應(yīng)緊張，據(jù) SMM 統(tǒng)計(jì) 2-3 月份廢銅單月減量至 少在 3-4 萬噸，導(dǎo)致精廢價(jià)差一度收窄甚至倒掛。

疫情同樣影響國外廢銅回收，表現(xiàn)在今年 5-6 月份進(jìn)口廢銅扣減降至 24 美分/ 磅。 雖然目前國內(nèi)精廢價(jià)差和進(jìn)口廢銅扣減已經(jīng)恢復(fù)到正常水平，但國外二次 疫情開始蔓延，廢銅回收再受抑制，可能再次影響我國廢銅進(jìn)口。

廢銅進(jìn)口政策收緊。 進(jìn)口廢銅是國內(nèi)銅原料的重要補(bǔ)充，據(jù) SMM 測算 2019 年 國內(nèi)回收舊廢銅 90 萬噸左右，同期進(jìn)口廢銅 133 萬金屬噸。 自 2019 年下半年 開始，“廢六類”從非限制類目錄調(diào)入限制類目錄后，進(jìn)口銅廢碎料需批文，批 文數(shù)量受嚴(yán)格控制，導(dǎo)致進(jìn)口廢銅量銳減。 今年 1-7 月份我國進(jìn)口廢銅 41 萬金 屬噸，比去年同期下降約 49%。 今年 7 月 1 日起執(zhí)行的《再生黃銅原料》和《再 生銅原料》標(biāo)準(zhǔn)目的是將廢銅的固體廢物屬性轉(zhuǎn)為產(chǎn)品屬性，但遲遲未出臺實(shí) 施細(xì)則，而 2021 年開始我國將全面禁止固體廢物進(jìn)口。 今年 9 月 1 日起執(zhí)行 新的《固體廢物污染環(huán)境防治法》后，大部分外籍船公司擔(dān)心新政策可能帶來 的風(fēng)險(xiǎn)，不接受承運(yùn)固廢業(yè)務(wù)，一定程度上抑制了廢銅進(jìn)口。

前期國內(nèi)廢銅供應(yīng)稍顯寬松的原因是近幾個月銅價(jià)上漲，精廢價(jià)差擴(kuò)大刺激了 國內(nèi)廢銅供應(yīng)，但廢銅進(jìn)口縮量后，國內(nèi)廢銅不具有持續(xù)的供應(yīng)能力，表現(xiàn)在 兩個方面：一是精廢價(jià)差已經(jīng)大幅收窄，近期銅價(jià)出現(xiàn)明顯調(diào)整，但廢銅價(jià)格 堅(jiān)挺，精廢價(jià)差已經(jīng)從 7 月高點(diǎn) 2500 元/噸以上收窄到 9 月底 1000 元/噸左右； 二是廢銅票點(diǎn)上漲，9 月下旬廢銅票點(diǎn)從 6 月份 6%上漲到 6.5%，反映了帶票 廢銅供給緊缺。 廢銅票點(diǎn)的提高和精廢價(jià)差收窄，使得精銅替代廢銅經(jīng)濟(jì)性顯 現(xiàn)，有望促進(jìn)精銅消費(fèi)。

綜上，銅精礦預(yù)期增量較前兩年有所增加，但疫情導(dǎo)致今年礦山資本開支大幅 削減、礦山干擾率上升，新增或擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目集中在疫情嚴(yán)重的南美地區(qū)，項(xiàng)目進(jìn) 度存在不確定性。 另一大原料來源廢銅，其回收體系容易受疫情影響，國內(nèi)廢 銅進(jìn)口處于政策轉(zhuǎn)換的調(diào)整期，同樣存在不確定性。 總體來看銅原料供應(yīng)并不寬松且充滿變數(shù)。

全球銅冶煉產(chǎn)能過剩，增量主要來自我國

全球銅冶煉產(chǎn)能相對過剩，2017 年之前精煉開工率保持在 75%左右，近幾年 全球銅消費(fèi)增速下滑，但全球尤其是中國的冶煉產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)速度并未放緩，導(dǎo)致 冶煉開工率下滑，目前在 70%左右。 這也導(dǎo)致冶煉企業(yè)對精礦的需求相對過大， 采購競爭激烈，加工費(fèi)談判過程中處于劣勢。 總體來看，銅冶煉產(chǎn)能長期過剩， 粗煉產(chǎn)能和精煉產(chǎn)能都不是瓶頸，TC/RC 會維持在偏低的水平。

中國作為基建和制造業(yè)大國，銅消費(fèi)占全球近 50%，其次是日本、美國、德國 等發(fā)達(dá)國家。 我國銅消費(fèi)領(lǐng)域較為集中，大規(guī)模電網(wǎng)建設(shè)使得電力領(lǐng)域銅消費(fèi) 占國內(nèi)銅消費(fèi)總量近一半；全球范圍內(nèi)銅消費(fèi)領(lǐng)域分布較為均衡，主要是電力、 建筑、交通等領(lǐng)域。 從銅的最終使用形態(tài)來看，主要是利用銅良好的導(dǎo)電性， 電力傳導(dǎo)占總量 60%，這也決定了銅在涉及電力的新興領(lǐng)域有著廣闊的應(yīng)用前 景，如新能源 汽車 、光伏、大數(shù)據(jù)中心等。

分析各國銅消費(fèi)增速，可以看出以下幾點(diǎn)：一是中國銅消費(fèi)增速近年來有所下 滑，但在各國當(dāng)中仍居于前列，考慮到中國銅消費(fèi)占全球近一半，中國始終是 拉動全球銅消費(fèi)的主要力量之一；二是歐美等發(fā)達(dá)國家銅消費(fèi)停滯不前，消費(fèi) 增速基本在零附近上下波動；三是亞洲的印度及東南亞等新興經(jīng)濟(jì)體消費(fèi)增速 高，是未來全球銅消費(fèi)的增長點(diǎn)，但現(xiàn)階段基數(shù)偏低，對全球銅消費(fèi)的拉動有 限，所以近幾年中國以外銅消費(fèi)基本穩(wěn)定，處于低速增長狀態(tài)。 因此中國銅消 費(fèi)是更加重要的變量。

新能源領(lǐng)域成為我國銅消費(fèi)新增長點(diǎn)

國際銅業(yè)協(xié)會的一份報(bào)告顯示，燃油車、混動車、插電混動車、純電車的單車 用銅量分別為 23kg、39kg、60kg、83kg。 按照我國《新能源 汽車 產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī) 劃（2021-2035 年）》，到 2025 年新能源 汽車 新車銷量占比 25%。 我們以 2019 年為基數(shù)，假設(shè)到 2025 年 汽車 總產(chǎn)量不變，新能源 汽車 當(dāng)中純電動占 82%， 插電占 18%比例不變，可大致推算新能源 汽車 用銅量。

假設(shè)新增充電樁與新增新能源 汽車 數(shù)量相等，直流公共充電樁、交流公共充電 樁和私人交流充電樁用銅量分別為 60kg、20kg 和 5kg。 假設(shè)到 2025 年車樁比 提升到 1:1。 根據(jù)上述假設(shè)，簡單推算出新能源 汽車 和充電樁的用銅量。 從測算 數(shù)據(jù)可以看出，雖然目前新能源 汽車 領(lǐng)域用銅量相比傳統(tǒng)行業(yè)偏小，但增速較 快，隨著基數(shù)增加，未來幾年可能成為拉動銅消費(fèi)增長的主要力量之一。

銅傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域保持穩(wěn)定

銅傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域用量大，是決定銅消費(fèi)量的主要因素。 今年電力電網(wǎng)投資繼續(xù)發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用，1-7 月電網(wǎng)投資累計(jì)完成額 2053 億元，同比增 1.6%， 今年國家電網(wǎng)計(jì)劃投資額 4600 億元，比去年實(shí)際完成額增 2.8%，以此推算三、 四季度仍有小幅增長空間。

另外兩大消費(fèi)領(lǐng)域空調(diào)和 汽車 需求都表現(xiàn)穩(wěn)健。 根據(jù)中汽協(xié)的數(shù)據(jù)，8 月我國汽車 產(chǎn)銷分別完成 211.9 萬輛和 218.6 萬輛，同比分別增長 6.3%和 11.6%。 汽 車產(chǎn)銷量連續(xù) 5 個月實(shí)現(xiàn)正增長，且銷量增速連續(xù) 4 個月保持在 10%以上。 產(chǎn) 業(yè)在線空調(diào)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示，8 月行業(yè)總產(chǎn)量同比 3.32%，總銷量同比 2.78%， 銷量增長主要靠出口拉動，出口同比增 7.49%。

房地產(chǎn)行業(yè)用銅主要集中在竣工端，主要使用裝備線纜，用作布電線等動力連 接線。 統(tǒng)計(jì)局公布的房屋竣工數(shù)據(jù)從 2019 年下半年開始溫和反彈，今年一季 度受疫情影響同比降幅較大，但隨著復(fù)工推進(jìn)逐漸修復(fù)。 截至今年 8 月份，房 屋竣工面積累計(jì)同比-10.8%，當(dāng)月同比收窄到-9.8%。 由于過去兩年開工面積 和竣工面積之間的剪刀差，我們認(rèn)為竣工面積增速有望持續(xù)反彈，從竣工的領(lǐng) 先指標(biāo)如電梯產(chǎn)量和玻璃產(chǎn)量也能得到佐證。

房地產(chǎn)用銅的另一個增長點(diǎn)是老舊小區(qū)改造。 今年 4 月份國務(wù)院常務(wù)會議確定 今年各地計(jì)劃改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū) 3.9 萬個，涉及居民近 700 萬戶，比去年增加 一倍，重點(diǎn)是 2000 年底前建成的住宅區(qū)。 7 月份國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院辦公廳關(guān) 于全面推進(jìn)城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造工作的指導(dǎo)意見》，推進(jìn)城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造工作。 根據(jù)住建部的信息，今年 1-8 月份，全國新開工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū) 2.78 萬個， 占年度目標(biāo)任務(wù)的 70.7%；涉及居民 539.97 萬戶，占年度目標(biāo)任務(wù)的 76.4%。 老舊小區(qū)改造的重點(diǎn)之一就是供電線路改造，包括架空線纜入地等，有望提振 銅消費(fèi)。 同時老舊小區(qū)改造也帶動裝修、家電等行業(yè)發(fā)展，加速家電更新?lián)Q代。 隨著改造項(xiàng)目的開工和推進(jìn)，對銅消費(fèi)的拉動效果將逐漸顯現(xiàn)。

全球主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)復(fù)蘇利好銅價(jià)

銅在各個領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用決定了銅價(jià)與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢密切相關(guān)，其工業(yè)屬性決 定了銅價(jià)與主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè) PMI 走勢具有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性。 當(dāng)前主要經(jīng)濟(jì)體均 處于疫情后的復(fù)蘇時期，9 月美國和歐元區(qū) Markit 制造業(yè) PMI 分別為 53.5 和53.7，均已連續(xù) 3 個月位于榮枯線以上且環(huán)比 8 月份數(shù)據(jù)有較大上升，中國制 造業(yè) PMI 指數(shù)連續(xù) 6 個月位于榮枯線以上且新訂單分項(xiàng)指數(shù)持續(xù)向好，說明全 球主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)具有較強(qiáng)的復(fù)蘇動力，中短期內(nèi)將繼續(xù)拉動銅消費(fèi)。

綜上，銅的傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域如電網(wǎng)、空調(diào)、 汽車 等領(lǐng)域年內(nèi)累計(jì)消費(fèi)增速均已接 近或超過去年同期水平，四季度電網(wǎng)投資有望進(jìn)一步釋放， 汽車 產(chǎn)銷維持增長 勢頭，地產(chǎn)后周期持續(xù)帶動家電消費(fèi)提升，傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域不會有大的滑坡。 由 于銅具有良好的導(dǎo)電性、導(dǎo)熱性和延展性，使其在新能源、新基建等新興領(lǐng)域 有廣闊的應(yīng)用空間，未來有望成為新的消費(fèi)增長點(diǎn)。

根據(jù)機(jī)構(gòu)給出的平衡表，明后兩年全球精銅過剩量在 30 萬噸左右，過剩量占產(chǎn) 量 1%-1.5%，不存在明顯的過剩或短缺矛盾。 如果疫情導(dǎo)致的礦山干擾率超預(yù) 期，則平衡表會轉(zhuǎn)向平衡或略短缺。 另外該平衡表對明年消費(fèi)增速預(yù)測偏保守， 由于疫情導(dǎo)致今年消費(fèi)基數(shù)低，疊加各國政府釋放流動性和財(cái)政刺激政策，明 年消費(fèi)增速大概率高于預(yù)期，導(dǎo)致供需緊平衡。 在全球銅顯性庫存處于 歷史 低 位的情況下，銅價(jià)會具有較大的彈性。

截至 9 月中旬，全球銅交易所庫存加上中國保稅區(qū)庫存總共 60 萬噸左右，處于歷史 低點(diǎn)。 其中國內(nèi)庫存稍顯寬裕，受進(jìn)口銅數(shù)量偏大以及精廢價(jià)差擴(kuò)大之后 廢銅替代影響，國內(nèi)自 7 月開始處于累庫狀態(tài)。 LME 則持續(xù)去庫，庫存降至近 年來的最低水平。 近期雖有交倉，但庫存絕對水平仍偏低。 低位的庫存，疊加 供需基本平衡的預(yù)期，有望繼續(xù)使銅價(jià)保持堅(jiān)挺。

一般認(rèn)為銅是對抗通脹最好的基本金屬，銅價(jià)與通脹有較高的正相關(guān)性。 今年 受到疫情的影響，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率降低至零的同時也啟動新一輪的 QE，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模從 2 月底的 2.41 萬億美元攀升至 9 月 11 日超過 7 萬億。 “直升機(jī)撒錢”的方式大量增加貨幣供應(yīng)，這些貨幣用來從商業(yè)銀行手中 購買國債，以充實(shí)銀行的儲備，之后再流入股票等紙質(zhì)資產(chǎn)，所以在推升美國 股市的同時并沒有造成惡性的通貨膨脹，但實(shí)際上 TIPS 隱含的通脹預(yù)期相比 之前已經(jīng)是有所提升的。 另外 8 月 27 日美聯(lián)儲主席鮑威爾在一場主題講話中表 示未來美聯(lián)儲將采取“平均通脹目標(biāo)”政策，將會允許通脹在一定時間內(nèi)適度 超過 2%。 這被認(rèn)為是美聯(lián)儲自 2012 年以來對貨幣政策框架進(jìn)行的最大一次調(diào) 整，表明美聯(lián)儲基準(zhǔn)利率位于零附近且不再下調(diào)的情況下，淡化對通脹水平的 容忍度，使得實(shí)際利率水平繼續(xù)下降的概率偏大。

從美元指數(shù)來看，銅與美元指數(shù)有較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性，近 10 年銅價(jià)與美元指數(shù)相 關(guān)系數(shù)為-0.85。 一方面的原因是銅在內(nèi)的大宗商品在國際貿(mào)易中大都以美元計(jì) 價(jià)，美元走強(qiáng)則以美元計(jì)價(jià)的商品偏弱；另外從 2008 年和今年疫情兩次危機(jī) 來看，美聯(lián)儲為化解危機(jī)采取寬松的貨幣政策增加流動性，流動性大幅改善對 大宗商品有較強(qiáng)的提振，從而使美元指數(shù)與銅價(jià)走勢顯著背離。

紫金礦業(yè)（）

金、銅、鋅是公司核心礦種，公司擁有雄厚的資源基礎(chǔ)，半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示公司 擁有超過 2000 噸黃金、超過 6200 萬噸銅和約 1000 萬噸鋅（鉛）資源。 2020 年上半年礦產(chǎn)金產(chǎn)量 20.24 噸，同比增 5.93%；產(chǎn)銅 52.18 萬噸，同比增 31.36%； 產(chǎn)鋅 26.44 萬噸，同比降 10.48%；產(chǎn)銀 389.3 噸，同比增 55.33%。 2020 年 為“項(xiàng)目建設(shè)年”，未來增量可觀。 預(yù)計(jì) 2020-2022 年礦產(chǎn)金銷量分別為 39.80 噸、40.43 噸、43.73 噸，增速分別為 1.5%、1.6%、8.2%；預(yù)計(jì) 2020-2022 年礦產(chǎn)銅銷量分別為 44.7 萬噸、54.7 萬噸、66.5 萬噸，增速分別為 21.1%、 22.4%、21.6%；預(yù)計(jì) 2020-2022 年礦產(chǎn)鋅銷量分別為 36.3 萬噸、37.8 萬噸、 37.8 萬噸，增速分別為-2.4%、4.1%、0%。

江西銅業(yè)（）

國內(nèi)最大的綜合性銅生產(chǎn)企業(yè)，公司年產(chǎn)銅精礦含銅超過 20 萬噸，陰極銅產(chǎn)量 超過 140 萬噸/年，年加工銅產(chǎn)品超過 100 萬噸；控股子公司恒邦股份具備年產(chǎn) 黃金 50 噸、白銀 700 噸的能力,附產(chǎn)電解銅 25 萬噸、硫酸 130 萬噸的能力。 公司德興銅礦是國內(nèi)最大的露天開采銅礦山，單位現(xiàn)金成本低于行業(yè)平均水平。 貴溪冶煉廠為全球最大的單體冶煉廠，技術(shù)領(lǐng)先且具有規(guī)模效應(yīng)。 公司銅精礦 自給率高，成本優(yōu)勢明顯。

云南銅業(yè)（）

公司是國內(nèi)優(yōu)質(zhì)的銅礦企業(yè)，銅資源儲量豐富，截止 2020 年 6 月底，公司保 有礦石量 11.33 億噸，銅金屬量 475.05 萬噸，銅平均品位 0.42%。 公司擁有陰 極銅產(chǎn)能 130 萬噸/年，國內(nèi)三大冶煉基地形成穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)格局，包括：依托云 南省的銅資源優(yōu)勢，形成以西南銅業(yè)為主的西南冶煉基地；依托內(nèi)蒙、外蒙的 銅資源和港口交通樞紐優(yōu)勢，形成以赤峰云銅為主的北方冶煉基地；依托秘魯 及其他海外銅資源和港口交通樞紐優(yōu)勢，形成以東南銅業(yè)為主的華東冶煉基地， 冶煉規(guī)模居于國內(nèi)前列，業(yè)績對銅價(jià)有高彈性。 2020 年上半年產(chǎn)品產(chǎn)量再創(chuàng)新 高，自產(chǎn)銅精礦含銅產(chǎn)量 4.87 萬噸，同比增 13.65%；陰極銅產(chǎn)量 61.67 萬噸， 同比增 34.19%；生產(chǎn)黃金 9400 千克，同比增 70.14%。 公司 2019 年年報(bào)當(dāng) 中制定的全年生產(chǎn)規(guī)劃是：礦山銅金屬產(chǎn)量 8.60 萬噸、陰極銅 121 萬噸、黃金 10 噸和白銀 600 噸。 上半年全部實(shí)現(xiàn)“時間過半，產(chǎn)量過半”的目標(biāo)，其中黃金產(chǎn)量 9.4 噸，幾乎在半年時間完成了全年的生產(chǎn)目標(biāo)。

五礦資源（）

公司擁有 Las Bambas、Dugald River 等世界級銅、鋅礦山項(xiàng)目。 其中 Las Bambas 是全球前十大銅礦山，擁有 720 萬噸銅金屬儲量，1260 萬噸銅金屬資 源量，預(yù)期礦山年限 18 年，產(chǎn)量指引預(yù)計(jì)頭 10 年將生產(chǎn) 400 萬噸銅。 Dugald River 是全球前十大鋅礦之一，預(yù)計(jì)礦山年限 20 年以上，年均處理礦石 170 萬 噸。 2020 年上半年公司礦山銅和鋅產(chǎn)量分別為 16.89 萬噸和 11.31 萬噸。

（報(bào)告觀點(diǎn)屬于原作者，僅供參考。作者：國信證券，劉孟巒、楊耀洪）

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央行發(fā)布2021年物價(jià)大概率會溫和上漲？是否意味通貨膨脹？

這已經(jīng)很明顯就是央行不再藏著掖著，明確表示通貨膨脹已經(jīng)在路上了，既然說大概率溫和上漲，那么大概率的意思是已經(jīng)發(fā)生，而溫和上漲則是指央行力圖控制的目標(biāo)，因?yàn)檠胄幸舱f過 “物價(jià)的穩(wěn)定是貨幣政策核心的政策目標(biāo)。 ” 現(xiàn)在的問題不是通脹不通脹，而是做不做得到溫和，到底咋個溫和法，具體分析可以看央行說物價(jià)溫和上漲已在路上，溫和上漲是個啥一文。 怎么對抗通貨膨脹？可以明確告訴你， 大多數(shù)人是不具備跑贏通貨膨脹的保值增值能力的，躺贏更是基本不可能。 因?yàn)橥ㄘ浥蛎洷旧硪馕吨蠹乙皇兆咭还P錢出去，你想彌補(bǔ)損失，只能從別的地方找回來，那就一定是有風(fēng)險(xiǎn)的。 大多數(shù)人只能買一些固定收益的安全性高的銀行、信托、債券、保守型基金等理財(cái)產(chǎn)品，雖然超越不了通脹，但也是能少損失一點(diǎn)是一點(diǎn)。 之前我寫過一篇文章怎樣才能“躺贏”未來的通貨膨脹？，就說明白了這個道理。 如果想跑贏通貨膨脹，又對自己的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和投資眼光有自信，確實(shí)可以投資一些風(fēng)險(xiǎn)程度高的資產(chǎn)，比如股票、基金、期貨等。 但高收益一定伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，沒有誰的錢是大風(fēng)吹來的，可以坐享其成。 中國近十幾年的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)， 唯有房子總體上是跑贏通貨膨脹的，不過現(xiàn)在房價(jià)也出現(xiàn)了分化，核心不核心很關(guān)鍵。 君不見現(xiàn)在上海的房子已漲上天？至于創(chuàng)業(yè)，和通貨膨脹基本無關(guān)，而是和經(jīng)濟(jì)環(huán)境有關(guān)，如果沒有什么特殊的渠道，不建議今年大規(guī)模創(chuàng)業(yè)，今年我認(rèn)為是一個“吵孝爆雷”年鋒首，很多債務(wù)上的問題會暴露出來，市場信用風(fēng)險(xiǎn)在釋放。 今年的經(jīng)濟(jì)某些地方確實(shí)會有亮點(diǎn)，比如可能會有一個恢復(fù)正常后的積累的爆發(fā)期，但基本上老人家都已經(jīng)占住坑位了，創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè) 科技 還沒出現(xiàn)，所以去創(chuàng)業(yè)一定要注意風(fēng)險(xiǎn)。 謝邀。 有沒有通貨膨脹，每個人去一下菜市場，就有直觀判斷。 羊肉批發(fā)價(jià)已從2020年第47周的69.22元/公斤，漲到2021年第1周的74.87元/公斤，漲幅8.16%，但是你看看公布的cpi數(shù)據(jù)，似乎沒有什么特別變化。 2021年物價(jià)上漲似乎沒有懸念。 關(guān)心股票市場的投資者就知道，最近紙漲價(jià)，鈦白粉漲價(jià)，油漲價(jià)，玉米漲價(jià)…原因就是票子毛了。 以單位大廈下面的食堂為例，以前一碟子木須肉，6元；后來，9元；現(xiàn)在，15元。 其實(shí)就是一點(diǎn)黃瓜片、胡蘿卜片、一點(diǎn)雞蛋，肉能找到兩片，就是運(yùn)氣，何況還是純肥肉。 有沒有通貨膨脹，都不用多說了。 這個溫和，我個人是這樣理解：對有錢人來說，相當(dāng)?shù)臏睾汀? 但是，對打工者來說，估計(jì)。 。 。 親懂的1.實(shí)際上從社會發(fā)展來看，基本物價(jià)隨著消費(fèi)升級都是在上漲的。 記得從小時候的4分錢一根棒冰到現(xiàn)在3-4元一根，慢慢漲了100倍。 2.去年由于疫情影響和經(jīng)濟(jì)下行，美國等大多數(shù)外國進(jìn)行貨幣超發(fā)，導(dǎo)致全世界貨幣泛濫，實(shí)體經(jīng)濟(jì)跟不上，需求不充分。 隨著時間推移，這些貨幣在流通實(shí)物上慢慢顯示出來，支撐了物價(jià)上漲。 這也是美國作為世界貨幣印鈔機(jī)略奪世界人民財(cái)富的方式，讓世界為他們買單。 3.根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，溫和的物價(jià)上漲或銀碰數(shù)者可控的通脹對疲軟的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有促進(jìn)作用。 由于產(chǎn)品價(jià)格上漲，企業(yè)的相對盈利空間提升，形成良性循環(huán)。 百姓看到物價(jià)上漲，也可能購買加以囤貨，提高需求數(shù)量。 但是，大幅度的物價(jià)上漲也會讓需求萎縮。 4.所以，個人覺得2021年物價(jià)上漲也是趨勢，世界范圍內(nèi)都在放水，如果不溫和上漲的話豈不是很吃虧。 央行發(fā)布2021年物價(jià)大概率會溫和上漲？其實(shí)物價(jià)一直在上漲的路上。 衡量物價(jià)的指標(biāo)有三種，其中包括CPI，ppi指數(shù)，前者是居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，后者是工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)，前者對我們廣大老百姓影響更直接一些，其包含了食品價(jià)格和服務(wù)價(jià)格。 這幾年推動物價(jià)上漲的因素，主要是以CPI作為衡量的，尤其是豬肉價(jià)格和蘋果價(jià)格的大漲，推動著CPI指數(shù)上漲，而最近幾個月，CPI指數(shù)一度跌破零進(jìn)入負(fù)增長，現(xiàn)在在低位徘徊，但是這并不妨礙人們對物價(jià)上漲的預(yù)期，因?yàn)椋哄X印的太多了！一切通脹都是貨幣現(xiàn)象，這是一個經(jīng)濟(jì)學(xué)家說的，當(dāng)錢印的太多時，往往會引起市場通脹，也就是所謂的物價(jià)上漲。 2020年新增了9萬多億的貨幣資金，可以想象一下，需要多少價(jià)格才能填充這些貨幣資金呢？當(dāng)然，央行會通過貨幣政策來穩(wěn)定市場物價(jià)，保障市場物價(jià)的合理穩(wěn)定，比如通過貨幣緊縮，也就是把錢收回來或者是少印點(diǎn)錢。 我國是沒有全面市場通脹的基礎(chǔ)的，這個可以放心。 關(guān)于怎么對抗通脹？答案很簡單，購買核心資產(chǎn)，現(xiàn)在股票和基金都在高位，我會謹(jǐn)慎對待。 如果有合適的創(chuàng)業(yè)機(jī)會，還是要謹(jǐn)慎一些，因?yàn)?021年央行可能會回收市場流動性，也就是貨幣不會那么寬松了，創(chuàng)業(yè)機(jī)會再此基礎(chǔ)上發(fā)生了變化。 抗通脹，普通老百姓目前很難做到。 股市等高風(fēng)險(xiǎn)市場，這兩年是掙錢，但長期看風(fēng)險(xiǎn)很大，買的房子后面幾年有價(jià)無市，賣不出去。 存在銀行，利率很低。 也不行。 能分散投資吧，分成幾份投入，可能好一些。 已經(jīng)有明顯感覺了……我認(rèn)為2021年物價(jià)上漲的壓力還是比較大的，但并不一定就是通貨膨脹。 一般來說，CPI低于1%是通縮，1% 3%是溫和通脹，大于3%才被認(rèn)為是通貨膨脹。 通貨膨脹和通貨緊縮對經(jīng)濟(jì)都是不利的，而溫和的通脹對經(jīng)濟(jì)是最有利的。 從cpi數(shù)據(jù)，我們看到去年由于疫情影響，消費(fèi)端出現(xiàn)了一定的疲軟，去年CPI同比漲幅一路走低。 但進(jìn)入2021年以來，我們普遍感受物價(jià)上漲較快，特別是農(nóng)副產(chǎn)品。 難道通貨膨脹又要來了嗎？對待這個問題，我們必須要理性看待。 首先，1月份臨近中國農(nóng)歷年底，居民對消費(fèi)品的需求增長。 其次，過去兩個月天氣比以往年份冷很多，導(dǎo)致蔬菜水果生長慢，出現(xiàn)了供需不平衡現(xiàn)象。 最后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，帶動了疫情壓制的消費(fèi)反彈。 所以，綜合以上三個原因來看，目前的物價(jià)上漲還不能判定通貨膨脹就來了。 如果后面兩月天氣回暖后，CPI連續(xù)兩個月大于3%，那么通貨膨脹可能就真的來了。

溫和上漲是什么

溫和上漲是指某一特定事物或資產(chǎn)在一段時間內(nèi)呈現(xiàn)出緩慢而穩(wěn)定的增長趨勢。 具體來說，這一過程往往呈現(xiàn)出價(jià)格上漲幅度不大、增長速率相對穩(wěn)定的特點(diǎn)。 從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看，這種增長可能反映了一種較為平衡的市場狀態(tài)，需求與供給之間關(guān)系相對和諧，市場參與者對未來預(yù)期保持樂觀態(tài)度。 同時，溫和上漲也可能是一種長期趨勢的表現(xiàn)，預(yù)示著未來的增長潛力。

詳細(xì)解釋如下：

一、溫和上漲的定義

溫和上漲描述的是一種逐漸上升的現(xiàn)象。 在金融市場，它可能指的是股票、債券或商品價(jià)格的緩慢增長；在經(jīng)濟(jì)發(fā)展領(lǐng)域，它可能指的是GDP或其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的穩(wěn)步增長。 這種增長不是劇烈的，也不是突然出現(xiàn)的，而是相對平緩且持續(xù)進(jìn)行的。

二、溫和上漲的特點(diǎn)

溫和上漲的特點(diǎn)主要表現(xiàn)在其穩(wěn)定性和持續(xù)性上。 價(jià)格的漲幅通常較小，不會引發(fā)市場的劇烈波動。 同時，這種增長趨勢能夠持續(xù)一段時間，不會因短暫的波動而輕易改變方向。 溫和上漲的態(tài)勢往往給市場參與者帶來穩(wěn)定的收益預(yù)期。

三、市場狀態(tài)下的溫和上漲

在市場中，溫和上漲可能反映了一種相對平衡的狀態(tài)。 當(dāng)需求與供給之間的關(guān)系較為和諧時，價(jià)格上漲的壓力和下跌的風(fēng)險(xiǎn)都在可控范圍內(nèi)，這就為溫和上漲提供了條件。 此外，投資者對未來的預(yù)期也是影響溫和上漲的重要因素。 當(dāng)大多數(shù)投資者對市場前景保持樂觀態(tài)度時，溫和上漲的趨勢更容易形成。

四、長期趨勢的表現(xiàn)

溫和上漲也可能是某種長期趨勢的開始階段。 在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初期階段，或是某項(xiàng)技術(shù)的不斷創(chuàng)新下，可能會出現(xiàn)長期的溫和上漲趨勢。 這種趨勢預(yù)示著未來的增長潛力，也為投資者提供了更多的機(jī)會。 因此，對于投資者而言，識別并把握溫和上漲的趨勢至關(guān)重要。

總的來說，溫和上漲是一種穩(wěn)定且可持續(xù)的增長趨勢，它反映了市場的平衡狀態(tài)，也預(yù)示著未來的增長潛力。 投資者應(yīng)該關(guān)注這種現(xiàn)象，以便更好地把握市場的動向。